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黄金下跌或暗示美元中期将走牛

2013年02月19日 07:43 来源: 中国证券报 【字体:

  15日COMEX黄金价格盘中跌破1600美元/盎司,为6个月来首次。2月上半月,黄金价格下跌3%,与去年10月高点相比,累计跌幅达10%。同时,美联储资金负债表重启扩张,去年四季度以来资产累计增长2700亿美元,增幅为9.6%,日本央行去年四季度以来资产扩张10.5万亿日元,增幅为7%。发达国家货币竞相放水,而COMEX黄金价格却在去年10月初触及高位后趋势性下跌,说明流动性扩张难以继续支撑黄金牛市。经济温和复苏预期下的风险偏好回升逐渐主导黄金价格,知名机构纷纷减持黄金ETF更是令金价短期承压。

  与黄金价格下跌相对应的是美元走强。2月前半月,同样作为避险资产的美元指数累计上涨1.6%,其中相对欧元上涨1.77%,相对日元上涨1.92%。在风险偏好不断回升的背景下,美元指数在80附近震荡甚至走强,一定程度上体现了美联储货币政策调整的预期。前瞻地看,美元中期底部很可能已经确立。

  首先,汇率是相对的,在主要发达经济体中,美国经济复苏情况最好。从2012年6月开始,美国经济逐渐走出放缓的局面,特别是在地产和消费的带动下,不断推升美国相关高频经济数据,如就业和房价等。尽管去年四季度美国GDP增速放缓,但相对日本、欧元区负增长要好得多,同时美国高频数据指标仍然保持强劲。最新的OECD领先指标显示,美国已经连续五个月环比走强,并创下金融危机以来新高,而欧元区和日本OECD领先指标仅在低位企稳。

  其次,美元和基本金属价格双双回升,同时通胀预期回升,均暗示美元相对低息阶段结束。2月上半月基本金属LME铜和LME铝分别上涨0.5%和3.2%,从历史来看,美元和基本金属价格回升常常对应着美元相对低息阶段性结束,这与美国通胀预期回升相印证。近3个月以来,美国10年期国债收益率虽然上涨至2%附近,但仍被压制在低位,而表征隐含通胀率的10年期TIPS和国债利差已经升至2.6%附近,历史走势上往往领先核心通胀1-2个季度,但整体而言,通胀预期比较温和。

  再次,一旦美国呈现清晰的复苏图景,美联储的量化宽松可能戛然而止。近日圣路易斯联储主席表示,随着经济数据出现改善,资产赎买计划将被削减。更早之前,1月3日公布的美联储议息纪要显示,QE3很有可能于2013年结束,而问题只在于QE3将止步于何时点。

  最后,财政赤字改善成为美元中期走势的有力支撑。此前新税法议案避免了财政悬崖全面触发,但2013年美国已经开始增税,之后大概率还会遭遇一定程度减支,这将在短期拖累美国经济表现。但从更长时间来看,减税与增加福利等刺激政策的退出,将逐渐改善美国财政赤字,有望成为美元中期走强的重要因素。

  虽然美元指数未必会快速上升,但很可能美元中期牛市的起点在今年。如果美元指数重新步入牛市,这将对全球贸易、资本流动、资产价格等带来重要影响,新兴国家经济可能需要重新面对上世纪90年代美元回流的境况。

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