高盛:Jackson Hole央行年会前瞻

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年08月22日 07:08   来源: 华尔街见闻   网友评论(人参与

  Jackson Hole不大可能提供短期美联储政策的更多指引

  堪萨斯联储主办的年度Jackson Hole经济研讨会仍然没有对外公布官方的时间表,但预期将在周四开始。然而,媒体的消息普遍报道,时间表将将不会包括由高级联储官员的PPT演讲。有别于传统,美联储主席伯南克将不会参与会议。在最近的FOMC会后新闻发布会上,伯南克只是简单地表示“我认为参加不同的会议是没有什么不合适的”。有报道称,美联储副主席耶伦将主持小组讨论,而不会发表演讲。欧洲央行行长德拉吉和英国央行行长卡尼将不会参加会议,但日本央行行长黑田东彦将会与会。萨默斯——接任伯南克担任美联储主席的热门候选人之一,预期也不会参加会议。结果,我们预期,今年的Jackson Hole几乎不会出来影响市场走势的新闻头条。

  然而,在历史上,Jackson Hole一直是学术界和中央银行家争辩货币政策最新思想的事件,今年也不会例外。比如说,在去年的会议上,哥伦比亚大学教授Michael Woodford就发表了一篇技术论文,表达了前瞻指引相对于QE购债存在更大的潜在效用。这份论文最终成为了理解前瞻指引和QE之间优劣关系的总体思想改变的前缘,具体的内容我们最近已经多次阐述了。QE和前瞻指引之间的争论,很可能将继续成为今年会议上的热门话题。

  虽然今年大部分的焦点将集中在货币政策的国际维度,但一些论文将可能与美国的货币政策争论直接相关。很多人预期,西南大学教授Arvind Kirshnamurthy将在周五早上发表一篇名为“非常规货币政策的传导”的论文。Kirshnamurthy过去和Annette Vissing-Jorgensen的研究成果发现,QE1和QE2对高信用等级的较长期固定收益证券价格有巨大的影响,并强调了两个特别的传导渠道:传统的利率走向信号和影响无风险资产的相对稀缺度。

  更有趣的可能是,他们还发现了美联储的MBS资产购买已经在压制MBS收益率上产生了不成比例的影响,但国债购买看起来并没有实现类似的好处。这个分析与美联储官员Stein,以及地方联储主席Rosengren和Williams过去的言论是一致的,他们都表示,相对于购买国债,购买MBS资产可能更为划算。在这个问题上,总体的共识反映了在第一次缩减QE规模的时候,可能会不等比例地缩减国债和MBS资产购买量。我们认为,这是很可能发生的。学术界情绪的转向也是同样明显的。

  高盛之前的总结——“在缩减MBS前缩减国债购买规模的原因”

  缩减QE规模是焦点,特别是在机构MBS市场

  对缩减QE规模的担心导致了最近几周市场利率的抛售现象。在抛售期间,MBS证券的表现差于国债。调查证据显示,市场参与者可能正在预期MBS的QE将比国债的QE更早结束。在这种情况下,任何关于未来缩减QE规模和推出QE的指引,相对于对国债市场的影响,可能对机构MBS市场的影响更大。

  维持MBS的QE比国债QE更长时间的原因

  与工商业贷款和商业地产贷款的可用信贷所出现的明显宽松相比,住房抵押贷款标准仍然相当紧。很多借款人仍没有机会利用历史低位的抵押贷款利率来重组贷款。一些美联储官员已经表示,MBS资产的购买在支持经济上比国债购买更为有效。在政治上说,购买MBS资产可能比购买国债更容易。当借款人重组贷款、搬家或违约的时候,抵押贷款会被偿还——如果美联储不希望在解除其资产负债表的时候出售MBS资产,这可能是有帮助的。

  但也存在更快缩减MBS QE的理由

  MBS QE所带来的好处并不是没有成本的。因为相对于国债,机构MBS证券的净发行量较低,美联储大规模的购买可能会限制MBS抵押市场的正常运作。过于一年里,房地产市场已经一直在复苏,继续的刺激可能会引发某些市场出现过热的担忧。一些美联储官员更喜欢购买国债而不是MBS资产,因为后者会安排信贷到经济的一个特定部门。整体来说,我们认为,维持MBS的QE比国债QE更长的时间,所带来的好处是高于成本的。但这个建议很难有强劲的说服力,相对于国债QE购买,延长MBS资产购买的风险仍需要紧密地跟踪观察。

【作者: 普遍】 (责任编辑:曹萌)

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