高盛解读美国10月中旬债务上限

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年09月03日 07:30   来源: 凤凰财经   网友评论(人参与

  关于美国债务上限问题过去几个月市场一直有许多困惑,特别是自5月末以来总体债务距上限仅2500万美元之遥。

  正如我们在2011年1月初解释的,这一数字并非灾难。一旦触及债务上限,财政部将启动可行的“紧急措施”,比如缩减对公务员基金投资、暂停对G-Fund再投资、抛售汇率稳定基金证券等资金释放选项,这累计将释放约3000-3500亿美元资金。本质上,“紧急措施”的角色就像是缓慢、但最终会枯竭的循环信贷额度。此外还有过去几个月从GSEs流出的现金流等零星的资金,没人知道为什么只要美国愿意,就能够违反债务上限,且还有两个月的时间。

  下图表明在增加了所有救急津贴后目前美国的安全储备规模,以及未来三个月的规模。两个箭头之间是10月15日至11月1日现金余额降至500亿美元以下,而到11月1日将触及零水平。不管怎样最好在10月中旬达成债务协议,最晚也要在10月末达成。

以下为高盛对与债务上限相关问题的解答

  Q:8月26日美国财政部宣布的是什么?

  美财政部部长Jack Lew在8月26日表示,财政部将在10月中旬达到借贷上限。明确的说,那时财政部已经决定将最后一次使用“超常规措施”,这类措施曾暂时性用于降低内部信托基金持有的债务。一旦这些会计战略不再可用,财政部只剩下依靠所得税收入和手头的现今余额来支付。

  财政部预计当10月中旬其借款授权枯竭时,现金余额大致在500亿美元。这比2011年债务上限大限到来前提供的数字更高。之前美国财政部发布的声明从未提到具体数字,因此引发了关于大限之后几天,支付是否存在真正风险的不确定性。举个例子,财政部在2011年宣布,预计将在11年8月2日耗尽借款授权。但当大限迫近时赤字规模却小幅低于预期水平,这导致8月2日到来时财政部手头还握有540亿美元现金,这笔钱能令财政部在至少未来一周内无需额外借贷就能运作。

  Q:高盛的预估与财政部预估相比呢?

  我们此前预计美国国会需要在11月1日前上调债务上限,当然允许有1-2周的误差。不过尽管我们预计的大限时期和财政部预计的10月中旬有别,但这是对大限的定义差别,而非对财政部现金流预估的差别。我们最新的预估表明财政部整体融资能力将在10月中旬前降至500亿美元下方,这基本与财政部的预估一致。基于我们预估的每日收支情况,料10月中旬财政部手中仅存的约500亿美元现金余额将在随后2周内逐步耗尽,资金或许还能撑到10月末,但11月1日就无法完成计划偿付。

  Q:那么真的大限何时到来?

  为了避免债市动荡,国会可能需要在10月中旬前上调债务上限,一如财政部所言。既然财政部以期望的可观数量现金储备来规划其证券发行(过去几年现金余额平均水平在600亿美元),那么他们就该料到扣除超常规措施的债务上限,将在财政部难以在到期时偿付债务前到来。如果国会没有在财政部设定的最后期限上调债务上限,财政部可能削减或延后常规计划的债券拍卖,即便偿付可能不会出现立即的风险。

  财政部计划在10月6日当周标售3年期、10年期债券,并计划在10月15日标售30年前债券。如果财政部标债数量与财政部最新公布的发债计划相同,那么在10月中旬耗尽“超常规措施”的预期合理。假设这些计划精确,财政部可能难以在市场信心降低的情况下执行计划中的债券拍卖。

  这虽然不寻常,但并非史无前例。美国政府问责局(GAO)的报告显示,1995年至2006年间17种美国国债标售的公告日延后了;其中11种为标售时间延后。大部分是标债的短暂延迟,但1995年间债务上限的争论令财政部将3年期和10年期国债标售延后了大约1周时间。

  Q:财政部的宣言如何影响即将到来的财政辩论?

  财政部公布的大限时间可能进一步讲市场焦点转向债务上限,并远离关于扩大政府财务开支授权的辩论。目前财务开支授权将在9月30日的2013年财政年度结束前到期。而这一问题依然与债务上限分开解决,鉴于时间的临近,10月中旬大限的到来增加了两个辩论混为一体的可能。不过实际带来的影响可能并不大。除非对奥巴马医改进行改变,否则共和党领导人并似乎不会对上调债务上限抱太大热情,即便在财政部发布声明前,他们也会将更多关注聚焦在协商债务上限上。

  财政部发布的关于现金余额的细节可能同样导致一些立法者相信他们有比实际更多时间来上调上限。正如此前所说的,10月中旬的大限类似于2011年8月2日的大限。财政部依然有大量可使用的现金余额来偿付,但因常规的债券发行,财政部已没有借款能力。2011年时,立法者对大限前上调债务上限并不怀疑。因财政部可能难以偿付的认知风险,(这在不知晓财政部手握多少现金时很可能出现),如果立法者相信10月中大限到来后财政部依然有能力如期偿付,他们对及时上调债务上限的紧迫感也就不那么强,可能等待10月末才行动。鉴于这一风险,财政部很可能在即将到来的沟通协商中向国会清楚表明,可能在10月中大限之后,手头尚有现金偿债,然而等到10月末将给市场制造混乱,应竭力避免。

(责任编辑:曹萌)

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