终止QE3难上加难

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年11月12日 07:27   来源: 华尔街见闻   网友评论(人参与

  所以,现在我们已经搞清楚了过去,我们就可以发问,我们现在是否已经准备好退出QE了。我们可以把这个问题分成以下几部分:

  未来放缓QE对联邦基金利率预期的影响将是什么?

  对期限溢价的影响将是什么?

  一旦美联储的资金流改变,对股市的影响将是什么?

  美联储9月的FOMC会议纪要已经明确表示,委员会对市场过分给联邦基金利率走高定价感到不安。委员会已经讨论了多种方法,希望斩断放缓QE的决定和准备加息之间的联系,其中包括厘清其前瞻指引——表示如果美联储预期通胀将持续低于给定的水平将不会加息,还有提供了一些关于失业率跌破6.5%以后美联储意图的额外信息。

  我们认为,美联储的其它选项可能包括,撤回联邦基金利率取决于经济状况的特性(这不大可能发生,因为从基于日期转变成取决于经济状况没发生多长时间),还有更明确地给出联邦基金利率的走势预期(就像瑞典央行一样)。我们认为,如果美联储给一些指标来指引市场,经济的进展将如何影响放缓QE的速度和持续时间,那这将是有效的。我们知道加息的门槛是6.5%的失业率,但放缓QE的门槛呢?20万的新增非农就业?如果开始放缓QE,而后新增非农就业又跌回14-15万,那么放缓QE是否会停滞,或降低放缓的速度?

  一些尝试分开联邦基金利率预期和放缓QE预期的行动看似合理,但(政策调整的)时间点仍然不确定。这会成功吗?效果存疑。当美联储公布放缓QE时,预期的联邦基金利率将会上涨,因为市场将认为,美联储对经济复苏的评估已经变得稳健。唯一的问题是会上涨多少?一些来自欧元区的事实,可能值得参考。

  还记得2011年7月的加息吗?那时欧洲央行正沉迷于“分离原则”。欧洲央行坚持,它可以利用利率来控制经济和通胀风险,同时非常规政策可以用于控制(欧债)危机。很快欧洲央行就吸取了教训,分离原则是一回事而分离操作又完全是另外一回事。市场把它们看作是同一件事物的两面。欧洲央行的情况可能和美联储的情况类似,无论FOMC多么热切地希望分离利率的行动和放缓QE的行动。

  当放缓QE真正公布的时候,期限溢价看起来不大可能象今年5-6月那样大涨,这是简单地因为该溢价并没有跌回之前的水平,虽然已经跌了一些。另一个观察期限溢价的方法是,5年后5年期美国国债掉期在“放缓QE恐慌潮”中的激烈抛售,而现在只是反弹了一点。

  基于未来名义GDP增长和联邦基金利率可能处于的水平看,情况看起来并不是今年年初那样的全面乐观。

  (灰色区域代表12个月内10年期美国国债收益率变动超过25%;绿线代表连续2个季度平均的GDP增长率;可见收益率上涨会伤害未来的GDP增长)

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【作者: 莫西干】 (责任编辑:曹萌)

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