《中国信用市场观察》债券牛市征途节後再战

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年01月24日 15:37   来源: 智通财经   网友评论(人参与

    作者 徐永 路透上海1月24日 - 中国债券市场本周在央行常备借贷便利(SLF)流动性工具及巨量逆回购的助力下,节前资金面表现平稳,债券市场收益率久违地大幅下行,现券市场牛市筑底的情绪亦一度高涨,然节前波段大礼包後,其可持续性仍有诸多博弈,牛市征途仍需节後再战。 利空因素来自於利率市场化进程可能超预期。据市场人士信息反馈,央行节前召集部分银行召开利率市场化务虚会,讨论内容涉及SHIBOR定价机制,存款利率上限放开方案,以及贷款基础利率完善等诸多方面。 虽然存款保险制度尚未正式启动,同业存单亦未面向企业和个人发行,但央行此举无疑希望银行更早在系统及机制上,準备迎接利率市场的挑战。2014年存款利率市场化上限放开的进程,可能比市场预期要早。 值得注意的是,节前多地的五大行已经加入了存款利率1.1倍的阵营。自2012年存款利率上限调整为基準利率1.1倍以来,“一浮到顶”的多为中小银行机构。 此次五大行加入利率战,固然有节前存款大量流失的影响,但利率市场化进程加快的倒逼可能更值得关注,而这对银行司库及资金价格的影响同样深远。 据了解,之前大型银行FTP(资金转移定价)的调整频率以半年或季度间隔的居多,但自去年以来,以月或者更短为时间间隔已不在少数,这对资产端的影响将越来越直接。 以债券市场为例,由於债券配置需求直接受FTP影响,而1月份央行货币政策扶助,资金面平稳;路透统计1月利率债到期量也超过1,700亿人民币规模,表现在银行的资金价格上,亦呈现波动幅度不大的局面,这也部分解释了1月份债券收益率陡峭化的过程。 但不确定性在於,路透统计2,3月份利率债到期量分别只有787亿和1,230亿,低於1月份,在到期续做资金量走低,而新增配置额度不确定及收益率要求可能提高的情况下,债券收益率节後继续走低的空间可能受限。 当然也有利好,首先表现在央行货币政策调控的细化及改善。 央行本周推出针对四类中小金融机构的SLF操作机制,虽然是因春节因素启动,但料并非短期机制。2013年年中和年尾的流动性困局,虽然有大型银行分支行同业业务的扰动,数量眾多的中小金融机构也在放大市场紧张情绪。 而央行分支行层面创新推出SLF,在执行紧平衡货币政策的同时,亦能避免过度波动,调控水平明显提高,这有利於平缓今年的资金面,并对流动性预期利好。 而若资金面波动率降低,即使资金利率中枢提高或者超储处於较紧状态,出现类似去年的踩踏行情的机率也会降低。 这种预期是否能得到印证,可能节後就会见分晓。因为1月前20天的信贷数据仍然高於去年同期,央行春节前动用SLF工具和逆回购重启加大投放的做法,大概率是短期行为。 而若节後流动性政策再度收紧,债券市场是重新承压,还是能平稳过渡,也将验证SLF新型工具的有效性。 其次,节後利率债的利好,除了资金面波动率的可能降低,还有基本面悲观预期的进一步加犟。无论是PMI指数还是CPI,还是投资、发电量等方面的高频数据信息,上半年的基本面可能都不乐观。 “汇丰中国製造业採购经理人指数(PMI)预览”显示,1月初值数据降至49.6,为去年7月以来最低水準,且是六个月来首次跌破荣枯线。上月终值为50.5。 另外,则是技术方面的参考。从国债期货而言,1403合约从去年11月底以来,在91.2元附近已经有三次筑底过程,对应现券收益率在4.6-4.7%之间,被普遍认为是七年国债近期的收益率上限。 由於七年和10年国债的走势比较一致,因此10年国债前期收益率亦可能是阶段性顶部。 但不确定性在於,如果按照新型SLF工具利率走廊的预期,即公开市场逆回购利率是下限,而SLF对中小机构操作的利率为上限的判断来看,由於7天逆回购利率已经锁定在4.1%,而目前10年期国债收益率已经回落到4.5%以下,基於一定利差保护考虑,未来继续下降的空间可能有限,这又将对利率债收益率的下行形成制约。 信用债方面,目前市场上收益率超过10%的个券已有几十隻,显示信用债的调整幅度已不小,且节前受资金面和利率债回暖的影响,中短期各评级信用债的收益率也走出一波下行,但在中诚信托等风险事件的影响下,很难说信用债的调整风险已经释放完毕。(完) (审校 林高丽) ((Yong.Xu1@thomsonreuters.com)(021-61041766)(Reuters Messaging: yong.xu1.thomsonreuters.com@reuters.net))

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