巴克莱解读中国式“贝尔斯登”风险:信托可能有序违约

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年03月11日 07:00   来源: 华尔街见闻   网友评论(人参与

 

  上周二晚,上海超日太阳能科技股份有限公司(超日)发布公告称,“11 超日债”未能全额兑付。超日构成实质性违约,“11 超日债”成为打破“刚兑”第一单。

  一些分析人士担心超日违约可能引发多米诺效应,导致投资者集体撤离债市,“钱荒”危机又将死灰复燃。

  在“11 超日债”违约消息传出一天后,美银美林的分析团队就在一份报告中预计,超日违约或将成为中国的“贝尔斯登时刻”,促使投资者重新评估信贷风险,就像他们在2008年贝尔斯登(Bear Stearns)接受援助后所做的那样。

  报告写道:

  至于中国的金融系统会不会因为这起违约立即遭遇流动性危机,我们还持怀疑态度,但我们认为可能开始出现连锁反应。

  两天后,新华社一篇探究违约事件影响的文章指出,由于早有预期,超日太阳能违约对资本市场的冲击并没有想象中明显。该文章援引受访业内专家观点称,中国需要更加开放的市场,允许违约就是朝这一方向发展的重要心理环节,这是件好事。打破债市刚性兑付将有利于风险释放、市场出清、结构调整和改革推进。

  标准普尔企业评级驻香港董事总经理Christopher Lee评论这次违约事件认为,

  中国政府在设法向市场发出信号,警告购买相关投资有风险。他们做得很小心。(超日)这家公司规模不大,即使违约也不会对市场有多大影响。

  超日违约也许不算很大的意外,但由此也出现了有争议的问题:

  1、违约是否真正起到披露风险的警示作用,进而引起全行业调整?

  2、违约是否引发连锁反应,酿成中国的“雷曼”事件?更广义地说,中国信托业可能成为这类事件的火药桶。

  巴克莱设计了一些超日违约的相关问答,其中有的问题我们可能早有答案,有的可能提供了一些新证据,华尔街见闻摘录主要内容如下:

  1、信托产品存在违约风险是新现象吗?

  不是。巴克莱统计媒体报道发现,2012年以来至少有22款存在如期兑付风险的信托产品,合计金额人民币137亿元。

  中国信托业协会数据显示,截至2013年底,中国信托全行业管理信托资产规模10.9万亿元。这样看来,问题产品所占比例很小。

  从银行业的角度看,关键在于金融系统毫发无伤的隐性担保、特别是资产质量可能随着近来经济下滑开始恶化

  对于近来的信托风险,外界有以下关注点:

  1)银行参与;2)信托与借贷方的债务规模;3)煤炭行业的风险集中;4)对中国金融系统的整体资产质量担忧加重。

  不过,巴克莱也指出,虽然不少信托出现未能付息或逾期的技术性违约,但还没有那款产品的本金违约。

  2、为什么2014年可能是不寻常的一年?

  即将到期的信托金额很大,兑付压力越来越大。

  巴克莱估计,比单一信托风险更高的集合信托产品今年应付本息合计人民币1.1-1.3万亿元。

  今年到期的信托产品约合4.5万亿元,比去年到期规模增多77%,去年为2.6万亿元。

  此外,巴克莱还留意到,2011年下半年以来,集合信托的平均期限已经减少到两年以下,这意味着借贷方不得不更迅速地将债务展期,否则就可能面临流动性问题。

  因此,巴克莱预计,流动性形势恶化可能导致违约,进而暴露信托业的风险。

  3、近来报道存在违约风险的信托是怎样陷入这种境地的?

  它们体现了煤炭公司的具体行业问题。

  无论是诚至金开1号还是松花江77号,都和山西省煤炭公司的信托贷款有关。

  这不是两起独立的个案,它们都体现了煤炭全行业的困难处境,特别是山西省这类企业的困境。

  巴克莱认为这主要源于2008-09年地方政府的改革举措,这些措施导致:

  1)大量投资与并购活动产生大量债务;2)煤炭企业债务期限结构错配;3)有关煤矿开采权和所有权的争议还未解决。

  而且,煤炭价格下跌也明显影响了采煤盈利。信托融资成本高可能使流动性更吃紧。

  4、煤炭业是否有系统性风险?

  可能没有。

  巴克莱认为,煤炭业风险固然很高,但还不会对中国金融系统构成系统性威胁。

  而且,煤炭业的风险并没有按地理位置平均分布,山西、内蒙和陕西省受煤炭业行情下滑影响最大。

  在地方财政审核以后,这些地区的政府应该有能力救助问题最严重的企业,避免这类企业的问题给地方经济和金融系统带来任何连锁反应。

  巴克莱统计,截至2013年底,煤炭业付息债务约合1.6万亿元,其中银行贷款1万亿元,4600亿元为债券,1300亿元为信用产品。

  与同期71.9万亿元的全国银行系统贷款额、8.4万亿元的企业债和10.9万亿元的信托管理资产规模相比,煤炭业的负债只占很小一部分。

  5、今后可能怎样?

  可能发生有序违约。巴克莱认为,这是改革往正确方向迈出第一步。

  巴克莱也认为,打破刚性兑付是必要之举,虽然短期内让市场情绪受到负面影响,但长期来看对银行业有利。

  之所以预计可能有序违约是因为,不同领域和地区的风险都不会平均分布。

  违约可能有助于推动问题行业的资金流向资产质量更好的行业,改善金融系统的风险定价。

  中国政府可能会逐步推进改革,让投资者承担部分损失,但不会血本无归。

  若果真需要投资者负担部分损失,预计信托产品的利率会上升,信托业的增长和社会融资总额增长会放缓,至少短期内如此。

  而假如更全面的影子银行法规和存款保险系统等金融安全网已经就位,政府可能更放心允许信托产品违约。

【作者: 若离】 (责任编辑:余朝清)

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