美联储印发的“钱”去哪了?

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年03月12日 07:25   来源: 华尔街见闻   网友评论(人参与

  在美联储启动大规模QE政策刺激经济以后,美联储的资产负债表规模已经增长到超过4万亿美元,这意味着,金融危机以后,美联储已经印发了超过3万亿美元的货币购买资产。

  鉴于美联储印发出来的纸币是不会凭空消失的,增发的大量现金究竟去了哪里呢?其实,美联储印发的现金有两大重要去向:第一是个人、企业等经济实体持有的实物美元纸币,这部分大概有不到1.3万亿美元;第二是银行业存放在美联储账户上的现金(也被称为准备金,当然银行也持有一定实物纸币),银行存放在美联储的现金可以赚取美联储派发的超额准备金利率(IOER),这部分的规模大概有2.2万亿美元。(以上均为2013年年末数据

  IOER是在美联储使用QE救市的时候为了保持货币体系的稳定同时引入的,银行业一直可以通过把现金存放在美联储账户上赚取0.25%的年收益,但在很多公众眼里,IOER是美联储隐性补贴银行业的政策,虽然美联储一直辩护称这只是正常的货币政策。

  更令很多美国人不满的是,IOER的补贴似乎大量流向了非美银行(特别是欧洲银行)。截止2013年年末,外国银行的美国分行持有了几乎1万亿的准备金,占美国全部准备金的43%。

  (红色代表非美银行持有的美国国债,蓝色代表非美银持有的准备金,红线代表非美银行持有的准备金占总准备金的比重)

  这个现象是奇怪的,因为如上图所示,美联储所购买资产并非主要来自非美银行(非美银行持有的美国国债规模在危机以后并没有大幅变化),但非美银行的准备金规模一直在飙升。就算在欧债危机中,欧洲银行似乎也未减持美国准备金,当时甚至有人指责美联储在暗地里补贴欧洲,实情真的是这样吗?国际清算银行(BIS)最近的报告似乎揭开了谜底。

  报告指出,这种现象的根源是危机以后美国存款保险制度的细微调整。在危机前,不接受美国联邦存款保险公司(FDIC)担保的非美银行在美国的运营模式是,美国分行从美国的货币市场基金(MMMF)和其它机构借入美元来支持其母公司在美国以外的资产负债表。然而2011年4月开始,FDIC的存款保险规则作出了调整,把保险的范围扩大到旗下银行的短期批发融资活动,保险的费用从2.5个基点到45个基点(费用的计算方法非常复杂,而且银行也不会公布,据报道最大银行的费用大概是8个基点)。

  在FDIC的新规实施以后,不受FDIC监管的非美银行在批发融资市场的竞争优势突显,并成为了一个无风险的套利空间。其中一个最简单的套利模式如下图所示,非美银行成为了“帮助”货币市场基金赚取25个基点超额准备金利率的中介。

  然而去年下半年美联储开始测试的全新逆回购工具,可能将终结非美银行利用IOER的套利模式。如下图所示,以后货币市场基金就不需要缴纳高昂的终结费用,才能赚取在美联储存放现金的利息了。

【作者: 莫西干】 (责任编辑:余朝清)

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