美联储缩减接近尾声 七月末鹰鸽大战在即

白银大赛千万实盘资金派送中 2014-05-21 07:48:49 来源: 华尔街见闻 作者: 林建建

  市场紧盯美联储一举一动的“无聊日子”应该不会持续太久了。联邦公开市场委员会(FOMC)再宣布几次“每月100亿美元的缩减”,资本市场将迎来美联储彻底退出史无前例的量化宽松货币政策。这将是美联储剩下的所有时间。

  到底美联储什么时候才会彻底退出QE?《音乐停止之后:金融危机、应对与未来工作》一书作者、普林斯顿大学经济和公共事务学教授ALAN S. BLINDER认为,这或许发生在7月30日前后,当FOMC削减每月购债额度至250亿美元时。BLINDER还认为,随之而来的是美联储鹰鸽大战的卷土重来。因为双方在逐步缩减上达成了一致,所以眼下,令人心神不安的休战大行其道。然而表面的和平,不会永远持续。

  联邦公开市场委员会将不得不弄清楚如何以及何时从以下两个主要政策退出:

  1. 接近于零的利率

  2. 膨胀的资产负债表(据BLINDER推测,在资产购买项目结束时大约为4.5万亿美元)。

  那么鹰鸽大战的战场在哪呢?Bliner指出了双方将进行“拉锯”的三大问题:

  1. 结束缩减到退出QE之前,美联储应该等待多久?老鹰们将会急着马上开始,而鸽子则会认为隔开一段距离更谨慎。

  2.利率应该上行多快,上升至多高?就利率的高度而言,双方可能会同意联邦基金利率保持在3.5%-4%之间的所谓“正常化”利率。但老鹰们会主张越来越有宜早不宜迟,而鸽子们将希望对方要有耐心。

  3. 美联储要以多快的速度进行资产负债表“瘦身”?一直都在担心巨额储备会造成通胀的老鹰们将希望快速“瘦身”,而鸽子们将会希望谨慎行事。

  美联储前主席伯南克经常表示,随着持有债券到期而不做再投资,美联储的资产组合可以很快、自然地“瘦身”。但是新主席耶伦尚未发过类似言论。对于伯南克的说法,Blinder一直持怀疑态度。他认为美联储将不得不积极地主动出售相关资产,届时将如同世界末日一般。

  当初,美联储通过在公开市场上购买巨额的国债、机构债券和贷款抵押债券等实现了资产负债表的扩张。那么将来如果要收缩资产负债表,只能把同样规模的债券抛回公开市场。

  对于美联储最终退出QE,Blinder给出了三点看法。

  首先,美联储退出的起点和步伐很大程度上将由经济状况决定。如果经济转向繁荣或通胀抬头,美联储将会更快地退出。如果经济复苏的不温不火(例如2.2%的年际增长)而通胀仍然低迷,美联储退出将会放缓。尽管美联储在最新的预测中,给予了2014年剩下三个季度4.4%的增长,Blinder仍然更请先于后者。

  其次,要美联储刚好达到2%的通胀率和5.2%-6%之间的失业率是不现实的。耶伦和她的同事组成了一个既聪明又有才的团队,但他们并不是神,所以不要期待他们不犯错。美联储肯定会犯错,但是它的任务是在不犯大错的情况下,将我们带离现在的一片混乱。

  最后,在鹰鸽的激烈争论之中,美联储可能会首鼠两端。如果向鸽派倾斜,对于收缩资产负债表和加息都太过踌躇,那么通胀率将会升超2%并持续上升。与此同时,人们对于金融市场出现泡沫的担忧也会增加。正是这类错误会激怒鹰派,而眼下似乎也正在上演。

  但是如果美联储向鹰派倾斜而过快地退出宽松,则可能导致现时仍然匍匐前行的经济增速再次滑坡。如果是那样的话,结果可能是失业率升超6%,通胀低于2%甚至继续下滑。尽管如今这样的论调很少听到了,但是投资者应该警钟长鸣。这是让鸽派为难的地方。

  人非圣贤,孰能无过。尤其是在这样一项巨大而复杂的工程面前,犯错在所难免。一个愚蠢、无能或过于政治的美联储可能会犯下对美国经济造成巨大损失的错误。批评者,尤其是偏右的批评者,总是以这样的言论抨击美联储。

  但是Blinder并不这么看。他认为退出的逻辑已经很清晰了,美联储也已经明确地表达了退出策略的关键部分。美联储既然知道如何扩张资产负债表(通过购买资产,创造新的银行储备),就知道如何缩减资产负债表(通过出售资产, 销去储备)。美联储知道如何降低利率,也会知道如何提高利率。

  在退出的长路上,即便是聪明、能干以及(政治取向)中立的美联储也会犯错。但是错误应该会相对较小、可控和可改正。Blinder认为当今的美联储正是这样的。

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(责任编辑:余朝清)

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    发刊日期

    2015年2月4日