加息调控何其难!“马拉多纳理论”困扰英美央行

白银大赛千万实盘资金派送中 2014-06-27 09:11:03 来源: 汇通网

  对于金融市场而言,其与世界杯的邂逅,其实并不只有“世界杯魔咒”。一代球王马拉多纳1986年世界杯一过五后打入的传奇进球,曾被英国央行前行长比喻为“马拉多纳理论”。而如今,这项理论似乎已成为了美英央行当下步入加息周期前,急需攻克的难题。

  周四英国央行公布的金融政策稳定报告,再度令市场对英国央行加息的预期产生偏转,而英国央行行长卡尼似乎又一次坐实了被英国议员冠以的“不靠谱男友”的恶名。而美联储当下的日子同样也不好过,强劲的PCE物价数据令通胀前景愈发支持美联储提前加息,虽然该联储刚刚在6月的决议中降低了这种可能。

  伴随着加息节点的到来,英美两大央行的货币政策的制定和沟通似乎也开始越来越有难度。这不由令人联想到英国央行前行长金恩曾提出的马里多纳理论。

  金恩是个狂热的足球迷,他借用阿根廷球星马拉多纳在1986年世界杯比赛中凭其个人得分打败英格兰队的例子来证实,人们往往对某个人料将要做的事情作出反应,而不是对这个人实际所做的事情作出反应。马拉多纳在一次带球射门前跑的几乎是一条直线——几位英格兰队的球员却误以为他准备转向,恰巧给他让道。

  而现在英美央行将面临的问题是,能否借助马拉多纳式的意志控制,来恰如其分地左右市场加息预期,令其并不要过于提前,也不要过于滞后。而这样“手术刀式”的沟通难度,显然不小。

加息调控何其难!“马拉多纳理论”困扰英美央行

  英国央行加息预期一月数变,卡尼真是“不靠谱的男友”?

  目前,英国央行和美联储正遇上了同一个问题——在经济强劲复苏,特别是失业率大幅下滑跌破前瞻指引所设定门槛以后,不知道应该如何引导市场对政策利率前景的预期。

  因为经济复苏,今年3月美联储FOMC委员对政策利率预期的点阵和耶伦自己“6个月”的“口误”曾对美国市场造成冲击,最终美联储官员不得不多次重申将长时间维持低于正常水平的低利率来稳定市场预期。

  这个月,英国央行看起来也自己制造了一个类似的麻烦,先是行长卡尼“突然”表示央行可能比市场预期更早地加息,而且6月会议纪要还显示,他们对市场对2014年加息可能性的较低预期感到惊讶,这一度令英镑汇率和英国国债收益率大幅走高。但在本周二的国会听证会上,卡尼和其同僚看起来又不得不通过强调劳动力市场的萎靡和闲置产能的规模来安抚市场——央行不会过早过快地加息。

  然而,周四市场预期却又发生了逆转。英国央行行长卡尼在央行半年度《金融稳定报告》新闻发布会上宣布了新宏观审慎政策。因为央行越来越担心英国萌发的楼市泡沫,所以新政策的特别目的是为了限制房价涨幅,首先,英国央行将限制银行业可以持有的房屋抵押的贷款收入百分比。其次,英国银行业现在将不得不确保个人即使利率上涨3.0%也可以负担得起抵押贷款。

  市场把第二点政策解读为英国央行正考虑未来一两年大幅度加息,从而推动英镑大涨,收复周二跌幅。

  可以说,近期英镑的波动,已成为英国央行立场难以预料的明证。英镑的跌宕起伏也在暗示,许多人认为这位英国央行行长不可靠。一位英国国会议员则指责他的行为“像一个不靠谱的男朋友一样冷热无常”。

  这并非卡尼首次前后矛盾。年内早些时候,他抛弃了过分简单的“前瞻性指引”。英国央行货币政策委员会(MPC)当时认为,失业率作为政策指标,发出了关于经济表现强劲的错误信号。而他在6月初的讲话,完全不同于先前关于利率不会在2015年前上调的强烈暗示。

  实际上,卡尼基本在陈述两个事实。英国央行并不知道未来是怎样的,搞清当前形势也非常困难。在本轮金融危机之前,从未听说过央行做出利率保证,而当前坚守利率承诺的时代也行将结束。卡尼承认有疑虑,但随着经济复苏,更多央行将恢复见机行事的做法。

  也许,卡尼在未来如何更好地与市场沟通,需要和其前任金恩,更好地探讨下“马拉多纳理论”。

  通胀步步逼近2%目标,美联储如何掌控加息预期?

  与英国央行一样令人困惑的,目前还有美联储。隔夜公布的数据显示,美国5月核心PCE物价指数创下了15个月新高,该数据作为美联储核心通胀指标,提醒着投资者:美国的通胀或许真的来临了。

  美国经济分析局公布数据显示:美国5月PCE物价指数年率上升1.8%,预期上升1.8%,前值上升1.6%,创2012年10月以来新高。美国5月核心PCE物价指数年率上升1.5%,预期上升1.5%,前值上升1.4%,创2013年2月以来新高。

  自3月以来,美国PCE呈现出抬头趋势。4月美国PCE物价指数同比增长1.6%,较3月和2月的1.1%和0.9%呈现加速增长。虽然CPI是被使用最为广泛的通胀指标。但是自2000年起,美联储完成了从CPI到PCE转变——美国公开市场委员会(FOMC)不再公布他们对CPI的预期,并开始以PCE的方式呈现他们对通胀前景的看法。

  美联储曾将其通胀目标设在2%,而本次的数据离这个关口更进一步。本次数据公布后,黄金美元指数走高。

  不过,美联储主席耶伦在上周曾将美国5月2.1%的CPI称为“噪音”。而恰是这个词,在当时掀起了华尔街对赌美国通胀的大幕。国际金银价格次日纽约时段暴涨,且美国国债收益率曲线大幅上翘,投行们用实际行动告诉你——美国的通胀已经来临,耶伦的宽松却还要继续。

  这或许仍令不少人士在现如今感到困惑。业内机构Sage资产策略公司负责调研及投资策略事物的副总裁Anthony Parish周四(6月26日)指出,事实上,美联储上调利率的时间至少从目前来看远未成熟,因此市场投资者无需对此过于担忧。该机构指出,当前的美国制造业、通胀率、失业率、消费信心、新屋开工以及GDP增速等状况都差于过去四个利率周期中首度开始加息时的水平。

  但前美国财政部经济学家、俄勒冈大学教授Tim Duy近日曾指出,在失业率好转的情况下, 如果核心PCE持稳在2.25%之下,美联储将有望逐渐升息;若核心PCE加速超越2.25%,美联储升息步伐可能加快。

  低波动率伴随政策不确定性,“新中性”时代会否到来?

  伴随着央行政策的不确定性,今年外汇市场的低波动率无疑令不少投资者印象深刻。也许,马拉多纳理论将成为这些央行需要潜心研习的功课,而对于投资者而言,在这样的市场环境中,如何交易或许更需思考。

  其中,“债券之王”比尔·格罗斯提出的“新中性”理论或可借鉴。今年年初,由于美联储缩减QE的预期,绝大多数投资者是空美债。但是格罗斯却“独立特行”地做多美债,并提出了“新中性”理论作为投资的大环境。

  PIMCO今年5月发布的报告预测,未来三到五年,全球将由经济增长低于均值的“新常态”进入“新中性”(new neutral)时代,即经济增长更稳定,但普遍走低,有增速上限,央行的利率始终低于金融危机前的均衡水平。该报告预计,在这样的环境下,任何美联储的政策变化都会被慎重对待,股票和债券的回报将只有3-5%。

  格罗斯对PIMCO在新中性环境的业绩感到乐观,称PIMCO的每位基金经理都完全了解新中性,在交易时都考虑到这一环境。他还说,PIMCO在看低波动性抛售方面向来没失手过。

  几位了解PIMCO上述策略的人士向彭博透露,交易员据此估计,今年4月和5月,PIMCO在抛售标普500股指的看涨和看跌期权,押注美股既不会涨也不会跌,同时利率掉期交易持仓累积,体现其利率走低的预期。

  今年5月,“新中性”甚至还引发了华尔街大佬们的激辩:格罗斯认为市场高估了美联储日后的加息幅度,美联储的联邦基金利率到2018年也只有2%,对利率变化比长期债券更敏感的5年期美国国债会有良好表现。

  但高盛、贝莱德和摩根大通的债券经理人认为格罗斯错了,美联储的加息速度不会那么慢,到2018年联邦基金利率约为3-4%,所以这些债券经理不会碰吸引了PIMCO的债券。

  不过,至少从TRF二季度的表现来看,格罗斯押对了方向。

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(责任编辑:吕银鹏)

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    2015年1月第5期

    本期焦点

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    发刊日期

    2015年2月4日