台湾美元长债加温 波及长期公债利率蠢蠢欲动?

白银大赛千万实盘资金派送中 2014-07-09 20:10:50 来源: 智通财经网

    智通财经7月9日讯:台湾近来连两档美元长债发行,预估更多案子还在酝酿,让台湾寿险业资金有了新的选择。债券市场牵一发动全身,市场热议长年期台币公债殖利率是否将因此蠢蠢欲动?

    尽管当前市场对美元债影响台币债的力道预估不同,但市场预期不低,首波测试的答案就藏在7月底的20年及30年公债标售结果。

    这个对台币长债利率预期走高的效应来自6月初生效的保险法修正案,将保险业投资在台湾发行外币债不计入海外额度内。该案生效的短短一个月内,原在海外的发行人嗅到了商机,移地台湾为保险业量身订作发行美元债,市场传出还有近10档发行人正在洽商发行细节,热度有些出乎承销商意外。

    在台湾发行的美元债成了在地商品,反而计算到国内投资额度里,吊诡的是可能冲击到台币公债及公司债利率,源头还是在于保险业庞大的资金可投入的长天期商品屈指可数。

    〞(保险)资金排挤的效应不大,但产品的排挤效果已开始发酵。〞永丰金证副总经理黄黎明说。

    他指出,债券商品仍是保险业最重要的投资资产之一,但台湾过去可供保险业选择的长年期商品很少,公司债的发行最长年期只有15年,20年以上的长债几乎只有政府公债,于是出现了产品之间的间接比价效果。

    永丰金证是台湾最新三档美元债的财务顾问,黄黎明预估下半年在台湾新增发行以美元为大宗的外币债(不含人民币),规模可以上看50亿美元。对照台湾推展国际板债券数年来,只有寥寥数档发行挂牌的青黄不接市况,实在有些超乎想像。

    外币债交易员指出,目前市场对美国的升息预期落在明年下半年,发行人选择在美元资金仍便宜之际,到世界各地筹资。台湾保险业偏好收益较高的长年期债券,在政策障碍大幅减低后,成为外国发行人配合买家的良好选择。

    攸关寿险资金配置的保险法修正条文,在今年6月6日正式公告生效。其中为了让台湾的国际债券市场更加活络,允许寿险业投资在台湾发行挂牌的外币债券(含人民币计价宝岛债)计入国内投资部位,解除了保险业海外曝险已近饱和的魔咒。

    该法生效后,立即吸引了外国发行人测试市场水温。包括法国第二大银行--法国兴业银行及德意志银行新加坡分行共三档美元债,已定价完毕,发行总额约逾12亿美元,约当360亿台币的规模。

    报酬率大不同,外币债排挤台币债?

    三商美邦人寿总经理孟嘉仁指出,寿险业资金去化压力大,台币资产部分常常被迫投资收益率很差的固定收益商品,在保险法修订后,包括宝岛债及美元债收益率都明显优于台币资产,〞(我们)对这些商品投资都非常有兴趣〞,他预料将排挤到台币固定收益投资部位。

    从寿险业过去投资商品的结构来看,海外投资占比一向最高,根据保险事业发展中心(保发中心)的资料,今年4月底已达44.42%,各家寿险业的海外投资部位均濒临主管机关规定的上限。

    而在约55%的国内资产部分,配置最多的即是债券,今年4月底为止的政府公债、金融债及公司债的配置总额达3.88兆台币,占比为25.16%。然而其中的政府公债占比已从2011年的 21.31%下滑到今年4月的15.81%,突显台币公债投报率过低的老问题。

    〞保险业现在就是找绝对报酬率在4%以上的产品,如果考量汇率避险的效应,就是用台币债再加上0.5个百分点就可以拿。〞一外资寿险业的交易员说。

    从最近发行及成交的实际商品来看,尽管债信评等及汇率风险不同,但法国兴业20年固息美元债以4.1%定价,德意志银行新加坡分行30年美元债以4.9%定价,分别较最新的20年及30年公债殖利率报价高了约210及280基点。

    从汇率避险成本来看,寿险业目前最常使用的工具为NDF(远汇)及SWAP(换汇交易),以操作期间三个月至一年来看,其避险成本大约在50-80基点之间。

    以目前台湾20年及30年公债殖利率报价在2.03-2.06%间来看,加计0.5百分点就落在约2.53-2.56%间。上述交易员预估若下半年外币债发行够热,20年期公债殖利率有机会往2.10-2.20%间挪移。

    事实上,最新一期30年公债103/8虽然在等殖系统自5月下旬以来均未成交,但本周一在处所议价成交的单笔交易殖利率已上扬至2.2%,似乎也已隐隐反应对长端利率走扬的预期心理。

    不只公债市场受到长端利率可能走高的影响,公司债市场亦难逃波及。一主要券商公司债承销主管认为,美元长券的出现,可能让今年来一度热门的15年无担保公司债成为绝响,甚至会排挤到10年券的发行,因为主要买盘都是寿险业者。

    另一券商公司债承销主管则指出,买盘多了新选择,中长期而言,将让台币计价的公司债回到合理利率水准,长期发行评等〞twAAA〞的10年公司债利率应该会靠向2.0%。目前约在1.80%左右。

    资金排挤影响待观察

    虽然市场的心理预期强烈,但就实际的资金面来看,多数市场人士也同意,保险法的主要影响在于市场长期结构将会缓慢改变,但是否会在短期内高度发酵仍待观察。

    台湾柜买中心非正式预估下半年宝岛债的发行规模将达100亿人民币,加计市场普遍预估下半年在台湾发行的外币债券规模或可达50-70亿美元,两者合计约当2,000-2,500亿台币资金的吸纳效果。

    以过去2012及2013年两年寿险业年平均新增资金约在1.6兆台币估算,下半年若新增8,000亿台币资金,按今年比例四分之一投入债券市场,正好约当2,000亿台币。

    这也意味着,在最极端且不改变其他非债券资产配置比重的状况下,20年以上公债最大买家--寿险业若将全数资金投入外币债,低报酬的台币公债胃纳将被挪移,或至少收益率的要求将弹升。

    〞2,000亿的筹码初期(寿险)可能很快吸纳完,但如果愈发愈多,排挤效应就会愈来愈明显。〞群益金鼎证券资深交易员杜宗恩说。

    另一大型寿险业交易员则认为,近期债市殖利率走扬,主要是景气复苏带动。相较于寿险业的庞大资金,美元债的发行仅是杯水车薪,但的确也提供买盘向后退守的理由。

    此外,寿险交易主管也提及,国库将20年与30年公债标售时间安排仅相隔两天。 〞安排的实在不好,两天内要标650亿,你觉得结果会怎样?〞

    另一承销商主管直言,这波美元债的热潮,〞最大受害者可能是国库。〞

    寿险交易员预估,在长券密集标售与美元债排挤资金等负面因素影响下,率先登场的20年券103/11得标利率有机会上看2.10%,较4月标售的同年期券103/7得标利率1.928%弹升逾17个基点。

    台湾财政部将在本月底连续标售20年及30年期公债,预计发行总额共达650亿台币,分别为7月28日将标售20年期300亿台币,7月31日将标售350亿台币的30年期公债。

    后续变数仍多

    台湾公债市场殖利率近来波动加剧,主要受到升息预期及筹码面变动的影响,空方氛围甚嚣尘上。美元债议题对殖利率曲线趋陡的走势的确雪上加霜。

    不过美元债的发行热度能否持续,市场仍有质疑。

    中国人寿副总经理黄之宁指出,美元是主要国际货币,寿险业对美元债需求一直都存在。她指出,基本上寿险公司投资组合还是以美元债投资比重相对高于非美元债,毕竟相对于欧元区还处降息循环,美元已相对处于升息预期当中,或多或少推波助澜寿险业增持美元债的信心。

    在此氛围下,永丰金证的黄黎明认为由于美元债有助寿险业解决利差损的问题,发行热度不会太弱。但他同时担心,如果外币债续热的结果,意外打击了台币债市场,是否引发金管会及财政部的关切,届时政策是否会再做调整,仍有变数。

    〞这个门开得有点大,从政府监理的角度来说,我们还在看明后年政策能不能持续。〞他说。

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    发刊日期

    2015年2月4日