当前投资者面临的最大威胁可能将来自汇市 而非股市债市

2014-09-04 15:39:51 来源: FT中文网 作者: 穆罕默德 埃尔-埃利安

  投资者的最大威胁可能来自外汇市场,而非直接来自股票债券市场的价格过高。从最近的政策和技术信号来判断,外汇市场低波动性的异常时期可能即将结束。

  在多年的大同小异之后,发达经济体的货币政策开始走上日益差异化的道路。这种“多轨”的央行世界反映出各地经济表现的显著差异。

  英国和美国在经济上处于领先地位,录得强劲的经济增长和持续的就业增长。本已脆弱的欧元区复苏陷入停滞,一些失业率高得惊人的国家束手无策,与英美的增长差距越来越大。与此同时,日本曾经迸发的高增长开始让人觉得只是昙花一现。

  最新发布的数据,以及欧洲央行(ECB)行长马里奥 德拉吉(Mario Draghi)和美联储(Fed)主席珍妮特 耶伦(Janet Yellen)在杰克逊霍尔(Jackson Hole)央行行长年会上所做的截然相反的叙述,体现出了这种多速增长。

  政策分歧

  德拉吉的主要政策问题是如何以及何时加大货币政策“油门”。他在演讲中提到了额外的信贷和货币宽松政策——我怀疑他将在9月(最晚10月)宣布这些政策。

  相比之下,尽管耶伦已经就10月完全退出资产购买项目充分吹风,但她仍面临进一步收紧政策的压力。美联储会议纪要显示,尽管官员们一致认为劳动力市场已明显接近于长期常态,但他们对于何时提高利率意见不一。

  英国央行(BOE)行长马克 卡尼(Mark Carney)也面临着类似问题。货币政策委员会(MPC)的两位委员支持立即加息,暴露出内部的分歧。

  这种货币政策分歧没有伴随着其他经济政策领域的有意义调整。由于政治因素的影响,欧洲和美国很难积聚动力,展开确保政策整体有效性和抗击金融市场过分行为所需的结构性改革。政治上的约束也阻碍了财政政策回应。与此同时,不利的地缘政治逆风对欧洲的影响超过了对美国的影响,这加大了经济和政策上的分歧。

  迄今为止,所有这些分歧主要反映在不断扩大的利率差异上。举一个例子。上周末,美国10年期政府债券市场利率和德国10年期政府债券市场利率之间的差距扩大到近145个基点,一年前是93个基点,2014年初是108个基点。这是相当大的差距。

  在目前水平基础上进一步扩大,更有可能伴随重大的外汇走势,包括美元兑欧元持续走强,美元兑日元在较低程度上也持续走强。

  剧烈的走势

  有充分理由表明,从历史来看,应该对汇率将会一直有序而渐进地调整的观点保持谨慎。

  的确,和其他市场一样,汇市波动性迄今受到央行的抑制。但鉴于经济和政策上的分歧日益加大,这种极端的低波动性更难维持下去。此外,货币贬值是欧元区和日本货币政策的隐含目标(而且日趋成为公开目标)。

  由于技术转折点的潜力,一旦外汇走势真正启动,就可能剧烈得令人意外。企业对冲活动往往是顺周期的,这意味着企业更有可能在不利货币走势已经造成伤害之后,才采取措施保护自己。

  金融投资者改变资本流动模式的行为也会加强顺周期性,包括将弱势货币转变为融资工具而不是资本接受方(这是欧元特别脆弱的领域)。由于许多外国股票投资者没有将他们承担的股票风险与外汇风险分开,外汇动荡在金融市场更为广泛地传播只是时间问题。

  随着发达国家日益走上不同的经济和政策道路,以及随着长期的外汇调整成为更加公开的政策目标(旨在确保实力较弱的经济体不会进一步落后),各国央行将会发现更难抑制外汇市场的波动。这可能对投资者在其他金融市场收益的可持续性构成重大挑战。

  注:本文作者是安联集团(Allianz)首席经济顾问、美国总统巴拉克 奥巴马(Barack Obama)的全球发展委员会(Global Development Council)主席,著有《当市场发生冲撞》(When Markets Collide)一书。

  译者/邹策

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(责任编辑:余朝清)

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