这些年,各国央行们发明的招式

2014-10-01 14:08:03 来源: 华尔街见闻

 

  金融危机已经过去了六年。这六年间,全球央行为了挽救经济,相继出台了或常规或非常规的货币政策,其力度之大可谓前所未有,央行的资产负债表也因此大规模扩张。

  海通证券(行情,问诊)认为,各国印钞票的形式虽然不同,但实质上都是以非常规手段实现货币超发,金融部门加杠杆。

  危机过后,去杠杆化是修复资产负债表的必然过程。参考美国的经验,我们发现,虽然去杠杆也经历阵痛,但杠杆并不是被消灭,而是被消化和转移,特别是通过三轮QE,将杠杆转移到金融和政府部门。

  如今,美国经济走向复苏,欧元仍然深陷在通缩的恐惧中,中国因经济增速放缓也开启了新一轮的宽松环境。今年来,正回购利率两次下调,央行已经开始实质性降息,被外界称为“中国版QE”的万亿PSL和5000亿SLF也已启动。

  海通称,当前货币宽松或是唯一选择,毕竟产能过剩的制造业和房地产都需要去杠杆,而政府又难以承受经济的全面萎缩,因而也需要政府和金融部门加杠杆对冲,但代价是道德风险的继续存在。

  在面对越来越复杂的环境,央行恐怕必须拿出更多的定力和创新工具来应对。至于如何创新、怎么创新,其他央行走过的路或许可以引以为鉴。

  以下来自海通证券分析师姜超、顾潇啸的《这些年,央行们都发明了哪些招式——金融加杠杆的国际经验及借鉴》的报告:

  1,常规招式:降低基准利率,接近“零利率”

  次贷危机发生后,美国银行体系遭受重创,信贷活动萎缩,市场利率上升,实体经济难以得到资金支持。美联储首先采取的是基本招式——降低基准利率,接近“零利率”。

  1.1 开展公开市场操作。为降低市场利率,美联储主要通过公开市场操作,买入国债,增加市场流动性。但注入流动性的举措效果并不明显。

  1.2 下调联邦基金利率。2007年9月18日,美联储降息50个基点,将联邦基金利率确定为4.75%,下调利率,其货币政策的取向发生根本性改变。而次贷危机并没有在低利率的刺激下停止蔓延,反而逐步演化为全球性金融危机。在接下来的10 次降息后,联邦基金利率在2008年底降至0-0.25%区间。

  1.3 下调再贴现利率。在2007年8 月到2008年12 月间11次下调再贴现利率,再贴现利率从调整前的6.25%下降到0.5%,下降了92%,再贴现利率与联邦基金利率之间的差幅缩小,贴现贷款的期限也由过去的30天延长至90 天。

  对于欧洲央行来说,更是降息无底线,在今年6月首次将隔夜存款利率降至0以下之后,9月再次将基准利率由0.15%降至0.05%,并继续调低隔夜存款利率至-0.20%。而且,若未来银行体系反应不达预期,则欧央行可能进一步扩大“隔夜存款利率”在负值区间内的下探程度。

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(责任编辑:余朝清)

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