QE退出后:留四大悬疑

2014-11-18 15:36:39 来源: 中国黄金网 作者: 肖磊

  美联储负债表

  2008年次贷危机爆发之后,美联储通过多种手段向金融机构及其他市场注入资金。但美联储资产负债表的扩大,另一个主要原因是美联储为了压低市场利率,从紧急救助计划变为购买美国国债、抵押支持证券(MBS)及政府机构债券,从“救急”变成了市场的主导者,通过多轮量化宽松刺激借贷和经济增长。至此,美联储资产负债表已经扩张到了超过4.5万亿美元,而次贷危机之前这一数字还不到1万亿美元。

  在这超过4.5万亿美元的资产负债表中,2.5万亿美元是长期国债(扭转操作之后,抛售了短债买入了长债),1.8万亿是抵押支持证券。美联储已经变成了一个实实在在的大投行基金。作为一个既负债印钞票,又可以无限量购买资产的机构,对美国和世界意味着什么?

  美国虽然有非常广泛的权力制约机制,但没有一个机构,包括美联储在内,会主动降低自身的作用。量化宽松(QE)实际上从一定程度上提升了美联储的地位。如果美国,乃至全球市场依然将目前美国就业市场、股票市场,以及整个经济信心层面的回暖归功于美联储QE,美联储是很愿意接受的。

  随着美国经济对宽松货币政策依赖度的提高,整个市场对退出QE和加息的承受力在减弱。今年上半年,市场热议的美联储加息问题已经随着债券市场利率的攀升、股市的调整,以及实际利率的上升而偃旗息鼓。短时间内美联储抛售持有的资产或收缩流动性的概率已不是很大。美联储降低资产负债表规模的任务是极其漫长的,甚至是不可能完成的。

  有专家认为,美联储内部都是大名鼎鼎的世界级经济学家,其投资也好、印钞也罢,都有其严密的逻辑和目标性。但问题是经济学并没有对美元币值做任何保证,也没有发明一种可以预测金融危机的公式。十多年来,美联储既没能阻止美元的持续贬值,又没有防止互联网泡沫、房地产泡沫、次贷危机等相继发生。

  美联储资产负债表就像神秘的美联储一样,未来何去何从,将是一个悬疑。

  美国债务

  自从QE推出以来,美国政府的赤字状况确实在好转。2014年美国政府财政赤字将下降到4920亿美元,相当于其国内生产总值(GDP)的2.8%。美国政府财政赤字曾在2009财年达到创纪录的1.4万亿美元。但QE并没有降低美国的总负债,美国政府的总债务已经接近18万亿美元,相比2008年前的10万亿美元总债务,不到6年的时间里总债务增加了80%。美国自建国以来的232年间,平均每年负债430亿美元,但最近6年每年平均负债1.33万亿美元。

  从历史来看,无论如何负债,美国政府在维持主权信用方面好像总能“化险为夷”。这让人不得不回想起美国建国之初的一段往事。

  1783年美国独立战争正式结束时,美国的内外债总额达到5400万美元,这种局面严重影响了人们对美国未来的信心,国内外债主怨声载道(跟目前情况差不多),可以说债务问题正挑战着这个年轻国家的命运。

  1790 年1月,时任财政部长的汉密尔顿向国会递交了一份债务重组计划。首先,财政部发行新货币,手持旧货币的人可按票面价格进行1∶1的兑换。这样,旧币退出市场,取而代之的是信誉良好的新币。之后,财政部发行新债,而新债只能用新币购买。

  新国债投向了华尔街,经纪人们使国债的价格不断攀升,年轻的华尔街显露出了它控制资本的力量。1794 年,美国的债券在欧洲获得了最高的信用等级。从此欧洲的资本开始漂洋过海,流入了这个年轻的国家(这跟目前新兴国家资本流入美国道理类似)。这样,新币又回流到财政部。最后,财政部再利用新币偿还了战争期间的所有债券和借条(用旧币不能买新债,但用新币可以还旧债)。至此,政府用新债代替旧债,保住了国家信用。此乃著名的“债务旋转门”计划。

  2011年8月,在美国债务上限谈判之际,标普下调了美国主权信用评级,但其结果是,包括伯南克、奥巴马、巴菲特等人在内,都站出来维护美国主权信用。

  如今的美国,其债务负担不亚于1790年汉密尔顿时期,就算所有的评级机构一致确认美国的最高信用评级,无法实现的财政盈余导致美国的债务扩张将是一个无限持续的现实,而美国政府每年的国债利息支出就高达5000亿美元,占到GDP的3%。10年后,美国的利息支出将会上升到1.1万亿美元,占到GDP的4.8%以上,按照现在的GDP增速来看(目前美国GDP增速不足4%),利息支出将会吞噬掉美国GDP的增量。当GDP增量不够支付债务利息的时候,美国将进入永远还不了欠款的尴尬境地。

  不久的将来,美国是否会启动更大规模的QE,或者说再来一次汉密尔顿的“旋转门”计划,废掉现有美元,发行新美元来解决债务问题?这将是一个更大的悬疑。

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(责任编辑:余朝清)

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    2015年2月4日