欧洲量化宽松风险可控 但因此难见成效

2014-12-03 15:40:59 来源: 智通财经网

    智通财经12月3日外汇要闻讯:周四(12月4日)北京时间20:45欧洲央行公布利率决定,就目前欧洲央行利率已处于低位来看,本次也是欧洲央行今年最后一次利率会议料将维持利率不变。随着油价和大宗商品价格暴跌加深欧洲通缩风险,欧元区11月通胀率更是重新回到9月创下的五年低点0.3%,照理说欧洲央行迫近需要进一步宽松政策以刺激经济复苏、提升通胀,加上有分析称欧洲央行实际可以轻松管控量化宽松的主权风险。不过,欧洲央行这次决议上不太可能宣布进一步举措,更有可能在明年开始购买主权债券,即使德国反对。

    欧洲央行想推出的量化宽松无非遭受到两大障碍:一是担心往市场大量投放流动性会造成通货膨胀,德国对此深恶痛绝;二是欧元区国家因此会将希望更多寄托在货币政策上,从而可能减少欧元区政府改革压力。不过,欧洲经济停滞的现象削弱了这两大障碍。

    其实,欧洲央行并不需要为手中持有的主权债券捏一把冷汗,至于那些批抨人士表示欧洲央行的购买主权债券的计划恐怕需要承担高风险国家风险,是一种变相的财政转移支付。这样说似乎有点道理,但是结合欧洲央行的目标来看,央行分布在欧元区二线国家的风险敞口或将低于2013年水平。

    不过,关于量化宽松可能造成亏损的猜测要加以打消并不容易,因为我们只能推测欧洲央行将购买多少债务,而难以推测购买主权债券后成效如何。欧洲央行希望将资产负债表扩大到3万亿欧元,抑或是较当前规模增加1万亿欧元。但是,由于原先流入的流动性和购买的资产即将到期,欧洲央行实际上需要扩大购买1.5万亿欧元的资产。

    欧洲央行希望透过四年期贷款、以及购买有担保债券或有资产担保的证券(ABS)来实现目标。但眼下看来,似乎企业债和政府公债也需要纳入到购买范围里。借助加拿大皇家银行分析师预估,假设四年期贷款发放总量在7,000亿欧元,购买政府和民间债券总规模最高或许达到8,000亿欧元。

    要想知道政府公债的购买比重,需要费一点功夫。欧洲央行可以从1.6兆欧元的担保债券、资产担保债券和高质量企业债中作出选择。假设为了避免扭曲价格,担保债券、资产担保债券和高质量企业债的购买数额限定在总市场份额的五分之一。这意味着政府公债的购买数量或在4,800亿欧元。

    听起来,购买数额似乎要比欧洲央行950亿的资本金和储备金高出许多。不过风险并没有表面看起来那么高,因为购债将遵循欧洲央行所有权内容。希腊、意大利和葡萄牙等高负债国的债券发行规模分别在140亿、840亿和120亿欧元,低于2010-2012年危机期间的购买规模。例如2013年2月时,欧洲央行持有1,020亿欧元意大利公债。这部分债券眼下行将到期,所以欧洲央行的风险可能不会增加太多。

    简而言之,欧洲央行即便开始购买主权债券,但也不会购买太多高负债及偿债能力差的国家发行的主权公债。这样对于那些急需资金支持的欧元区高负债国家来说,意义并不是很大,因为最终资金还是不会注入这些国家,经济复苏仍缺乏动力(如意大利、葡萄牙)。反之,那些不是非常需要流动性的国家资金一旦流入,很可能推高通胀,引发通货膨胀(如德国)。

    上述数字虽然可以安抚担忧量化宽松政策面临主权债务风险的人群。然而不幸的是,这些数字亦暗示购债对于疲弱国家所能发挥的作用可能更为有限。疲弱国家的低通胀和高主权风险溢价推高了债务实际成本。一如既往,欧元区的货币政策仍将得经历一番妥协。

    据路透调查称,欧洲央行正在为银行业提供长期低成本贷款,并买进担保债券(covered bond)和资产支持债券(asset-backed securities)。央行可能从明年开始购买主权债券,即使德国反对。且预计央行在本周例行标售中将供应1015亿欧元资金,规模小于本周将要到期的1143亿欧元债券。同时预计,下周银行业将偿还50亿欧元的原有危机时期贷款,略低于本周偿还额58.6亿欧元。

    另外,预计欧洲央行可能会在本次会议上改进TLTRO条款,并于2015年第一季度宣布把资产购买范围扩大到担保债券/资产支持证券/住房抵押贷款支持证券以外的资产。

    (责编:翠微)

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